股票估值是一個相對復雜的過程，影響的因素很多，沒有全球統(tǒng)一的標準。影響股票估值的主要因素依次是每股收益、行業(yè)市盈率、流通股本、每股凈資產(chǎn)、每股凈資產(chǎn)增長率等指標。這里為大家分享一些關(guān)于股票估值有哪些性質(zhì)，希望能幫助到大家!

股票估值概述

股票估值是一個相對復雜的歷程,影響的因素很多,沒有全球統(tǒng)一的標準。

影響股票估值的因素

影響股票估值的緊要因素依次是每股收益、行業(yè)市盈率、流通股本、每股凈資產(chǎn)、每股凈資產(chǎn)增長率等指標。

股票估值的方式

股票估值分為絕對估值、相對估值和聯(lián)合估值。

一、絕對估值

絕對估值是通過對上市企業(yè)歷史及當前的基本面的解析和對未來反應(yīng)企業(yè)經(jīng)營狀況的財務(wù)數(shù)據(jù)的預測獲得上市企業(yè)股票的內(nèi)在價值。

絕對估值的方式：一是現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價模型，二是B-S期權(quán)定價模型(緊要應(yīng)用于期權(quán)定價、權(quán)證定價等)?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)定價模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最廣泛應(yīng)用的就是FCFE股權(quán)自由現(xiàn)金流模型。

絕對估值的作用：股票的價格總是圍繞著股票的內(nèi)在價值上下波動，發(fā)現(xiàn)價格被低估的股票，在股票的價格遠遠低于內(nèi)在價值的時候買入股票，而在股票的價格回歸到內(nèi)在價值甚至高于內(nèi)在價值的時候賣出以獲利。

對上市企業(yè)實行研究，我們經(jīng)常聽到估值這個詞，說的其實是如何來判斷一家企業(yè)的價值同時與它的當前股價實行對比，得出股價是否偏離價值的判斷，進而指導我們的投入。

DCF是一套很嚴謹?shù)墓乐捣绞剑且环N絕對定價方式，想得出準確的DCF值，需要對企業(yè)未來進展狀況有清晰的了解。得出DCF 值的歷程就是判斷企業(yè)未來進展的歷程。所以DCF 估值的歷程也很重要。就準確判斷企業(yè)的未來進展來說，判斷成熟穩(wěn)定的企業(yè)相對容易一些，處于擴張期的企業(yè)未來進展的不確定性較大，準確判斷較為困難。再加上DCF 值本身對參數(shù)的變動很敏感，使DCF 值的可變性很大。但在得出DCF 值的歷程中，會反映研究員對企業(yè)未來進展的判斷，并在此基礎(chǔ)上假設(shè)。有了DCF 的估值歷程和結(jié)果，以后如果假設(shè)有變動，即可通過修改參數(shù)得到新的估值。

二、相對估值

相對估值是使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價格指標與其它多只股票(對比系)實行對比，如果低于對比系的相應(yīng)的指標值的平均值，股票價格被低估，股價將很有希望上漲，使得指標回歸對比系的平均值。

相對估值包含PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是對比，一個是和該企業(yè)歷史數(shù)據(jù)實行對比，二是和國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)實行對比，確定它的位置，三是和國際上的(特別是香港和美國)同行業(yè)重點企業(yè)數(shù)據(jù)實行對比。

市盈率PE(股價/每股收益)：PE是簡潔有效的估值方式，其核心在于e 的確定。PE=p/e，即價格與每股收益的比值。從直觀上看，如果企業(yè)未來若干年每股收益為恒定值，那么PE 值代表了企業(yè)保持恒定盈利水平的存在年限。這有點像實業(yè)投入中回收期的概念，只是忽略了資金的時間價值。而實際上保持恒定的e 幾乎是不可能的，e 的變動往往取決于宏觀經(jīng)濟和企業(yè)的生存周期所決定的波動周期。所以在運用PE 值的時候，e 的確定顯得尤為重要，由此也衍生出具備區(qū)別含義的PE 值。E 有兩個方面，一個是歷史的e，另一個是預測的e。對于歷史的e 來說，可以用區(qū)別e 的時點值，可以用移動平均值，也可以用動態(tài)年度值，這取決于想要表達的內(nèi)容。對于預測的e 來說，預測的準確性尤為重要，在實際市場中，e 的變動趨勢對股票投入往往具備決定性的影響。

市凈率PB(股價/每股凈資)和凈資產(chǎn)收益率ROE：PB &ROE適合于周期的極值判斷。對于股票投入來說，準確預測e 是非常重要的，e 的變動趨勢往往決定了股價是上行還是下行。但股價上升或下降到多少是合理的呢? PB&ROE 可以給出一個判斷極值的方式。比如，對于一個有良好歷史ROE 的企業(yè)，在業(yè)務(wù)前景尚可的狀況下，PB 值低于1就有可能是被低估的。如果企業(yè)的盈利前景較穩(wěn)定，沒有表現(xiàn)出明顯的增長性特征，企業(yè)的PB 值顯著高于行業(yè)(企業(yè)歷史)的最高PB 值，股價觸頂?shù)目赡苄跃捅容^大。這里提到的周期有三個概念：市場的波動周期、股價的變動周期和周期性行業(yè)的變動周期。這里的PB 值也包含三種：整個市場的總體PB 值水平、單一股票的PB 值水平和周期性行業(yè)的PB 值變動。當然，PB 值有效應(yīng)用的前提是合理評估資產(chǎn)價值。

提高負債比率可以擴大企業(yè)創(chuàng)造利潤的資源的規(guī)模，擴大負債有提高ROE 的效果。所以在運用PB &ROE 估值的時候需考慮償債危機。

PEG估值法是一代宗師彼得·林奇最愛用的一種估值方式。非常簡單實用!方式如下：

個股動態(tài)市盈率除以稅后利潤增長率小于0。8 的將具備一定的投入價值。但是這種方式對周期性行業(yè)參考意義不大。所以大家要注意行業(yè)選擇使用!

通過研究可以發(fā)現(xiàn)，商品價格周期性變動的行業(yè)，其盈利對商品價格的變動最為敏感。所以，商品價格上升時是確定的投入時機。預期商品價格下降時則是賣出時機。在周期的高點和低點的時候，可以用其他方式來判斷是否高估或者低估。比如，用PB (ROE)等方式判斷是否被低估。對于資源類企業(yè)，在周期底部的時候可以用單位股票資源價值作為投入的底限。在周期的上升或者下降的階段，緊要參考資源價格的變動趨勢。

建立在準確盈利預測基礎(chǔ)上的PE 值是一種簡潔有效的估值方式。估值方式之間存在相互聯(lián)系，盈利預測是一切的基礎(chǔ)，但還不夠，需要綜合使用幾種估值方式來降低危機。研究報告基地,最全面的上市企業(yè)研究報告

三、聯(lián)合估值

聯(lián)合估值是結(jié)合絕對估值和相對估值，尋找同時股價和相對指標都被低估的股票，這種股票的價格最有希望上漲。

股票估值的意義

幫助投入者發(fā)現(xiàn)價值被嚴重低估的股票，買入待漲獲利，直接帶來經(jīng)濟利益;

幫助投入者判斷手中的股票是否被高估或低估，以作出賣出或繼續(xù)持有的決定，幫助投入者鎖定盈利或堅定持有以獲得更高收益的決心;

幫助投入者解析感興趣的股票的危機。估值指數(shù)越低的股票，其下跌的危機就越小。估值指數(shù)小于30%或操作建議給出“立即買入”或“買入”的股票即使下跌也是暫時的;

幫助投入者判斷機構(gòu)或投入咨詢機構(gòu)推薦的股票的安全性和獲利性，做到有理有據(jù)的接受投入建議;

幫助投入者在熱點板塊中尋找最大的獲利機會。通常熱點板塊中的股票的表現(xiàn)大相徑庭，有些投入者雖然踏中的熱點，卻獲利不高。估值幫助投入者在熱點板塊中尋找到最佳的股票、獲得最大的收益;

幫助投入者理解股評信息中對股票價值低估的判斷;

股票估值案例解析

案例一：雙鷺藥業(yè)股票估值的實證解析

一、股票估值

1.國內(nèi)研究現(xiàn)狀

隨著我國證券市場的不斷進展,對于股票估值的問題國內(nèi)已經(jīng)有不少的學者研究過。馬青山和余靜(2003)采用股利貼現(xiàn)模型對“浦發(fā)銀行”實行了估值,著者發(fā)現(xiàn)實證結(jié)果與現(xiàn)實價格存在較大差異,并解析出原因緊要為超常增長階段的長度難以確定。趙金紅(2005)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對“上海汽車”實行了實證解析,強調(diào)了現(xiàn)金流貼現(xiàn)能夠“修正部分年度的會計失真”,但她也提到股權(quán)分置改革給實證帶來了困難,需要對非流通股股價實行估計和修正。許尚德和范波(2005)運用紅利貼現(xiàn)模型對“佛山照明”實行了實證解析,發(fā)現(xiàn)該模型能很好地估計出佛山照明的價值,并得出價格始終圍繞價值波動的結(jié)論。趙永(2006)采用收益貼現(xiàn)模型對“上海機場”股票實行了實證解析,文中對上海機場股票分別采用區(qū)別的方式股利貼現(xiàn)模型和現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型實行了估值,結(jié)果發(fā)現(xiàn)除了市場收益率、貝塔值是影響股票估值的影響因素外,我國流通股和非流通股并存的現(xiàn)象也是影響合理估值的重要原因之一,并采取一定的方式加以了修正。

2.股票價值的構(gòu)成

股票的價值由確定性的現(xiàn)金流價值和不確定性的期權(quán)價值構(gòu)成,一般來說,一個企業(yè)的現(xiàn)金流價值緊要包含:庫存凈值、現(xiàn)金和短期國債、每季度盈利和分紅等。經(jīng)營比較穩(wěn)定的企業(yè),其現(xiàn)金流的價值較大。而企業(yè)的期權(quán)價值部分往往包含:新技術(shù)、自然資源、品牌、核心競爭力和專利等方面的內(nèi)容。越是新的快速增長型的企業(yè),其期權(quán)價值就越高。傳統(tǒng)的公用事業(yè)包含電力、能源和基礎(chǔ)設(shè)施等方面的企業(yè)。這些企業(yè)一般具備壟斷性,往往處于穩(wěn)定的外部需求之中,其自身的技術(shù)進步很有限,因此造成了這些企業(yè)的股票具備很高的確定性,這類企業(yè)的現(xiàn)金流比較固定。許多服務(wù)業(yè)和制造業(yè)類型的股票同時具備現(xiàn)金流和期權(quán)的雙重價值。鑒于這些行業(yè),需采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型喝期權(quán)定價模型相結(jié)合的方式對其實行估值。許多高科技企業(yè)本身并不盈利,有時候這類企業(yè)甚至具備負的現(xiàn)金流,它們僅僅擁有投入計劃、技術(shù)專利和美好前景。這類企業(yè)的股票價格并不高,但其潛在價值確很打,需采用期權(quán)定價法來測算其期權(quán)價值,從而得出股票的價值。

區(qū)別行業(yè)其所具備的不確定性和確定性是區(qū)別的,傳統(tǒng)的定價方式對于成熟的企業(yè)是成功的。而對于高增長的企業(yè),不能簡單地套用增長年金的公式,因為未來是不可預測的。所以對于區(qū)別行業(yè)的企業(yè)的股票的價值評估要以狀況采用區(qū)別的估值模型。

二、雙鷺藥業(yè)簡要解析

在醫(yī)藥行業(yè)大環(huán)境趨好的背景下,雙鷺藥業(yè)堅持自主研發(fā),開發(fā)高端產(chǎn)品,增強了企業(yè)的核心競爭力,并在2007年取得了較好的業(yè)績。企業(yè)全年實現(xiàn)營業(yè)收入2.38億元,同比增長62.55%,實現(xiàn)利潤總額1.49億元,增長169.34%,其中歸屬于上市企業(yè)股東的凈利潤1.35億元,比去年同期增長181.71%。企業(yè)實現(xiàn)基本每股收益1.09元。下表是雙鷺藥業(yè)2007年12月28日的概況:

三、模型的介紹

1.穩(wěn)定增長階段FCFE模型

股權(quán)自由現(xiàn)金流(FCFE)是指滿足企業(yè)持續(xù)經(jīng)營所需費用后的剩余現(xiàn)金流。其計算公式為:FCFE=凈收益-(1-δ)_(資本性支出-折舊)-Δ營運資本_(1-δ)。

如果企業(yè)一直處于穩(wěn)定增長階段,以一個不變的比率持續(xù)增長,那么這個企業(yè)就可以使FCFE穩(wěn)定增長模型:

①模型。在穩(wěn)定增長模型中股權(quán)資本的價值是三個變量的函數(shù):下一年的預期FCFE、穩(wěn)定增長率和投入者的要求收益率:

P0 = FCFE1 / (r ? gn)

其中:P0=股票當前的價值;FCFE1=下一年預期的FCFE

r=企業(yè)的股權(quán)資本成本;gn=FCFE的穩(wěn)定增長率

②限制條件。a.折舊能夠完全彌補資本性支出;b.股票的β值近似為1。

③模型的適用性。該模型適用于股權(quán)資本自由現(xiàn)金流以不變的比率持續(xù)增長的、處于穩(wěn)定增長階段的企業(yè)。

2.兩階段FCFE模型

FCFE兩階段估價模型適用于那些預計會在一定時間段里快速增長,然后再進入穩(wěn)定增長階段的企業(yè)。

①模型。股票的價值由兩部分組成:一是超常增長時期每年FCFE的現(xiàn)值,二是超常增長時期結(jié)束時期末價值的現(xiàn)值。

股票價值P_0=高速增長階段FCFE的現(xiàn)值+期末價值現(xiàn)值=

FCFEt = 第t年的FCFE;Pn高速增長階段期末的股票價格

r=高速增長階段內(nèi)股權(quán)投入者的要求收益率

期末價值Pn一般使用永續(xù)穩(wěn)定增長模型來計算:

Pn = FCFEt + 1 / (rn ? gn)

其中:gn=第二階段穩(wěn)定增長階段的增長率;rn=穩(wěn)定增長階段內(nèi)股權(quán)投入者的要求收益率。

②計算期末價值。在應(yīng)用穩(wěn)定增長模型的時候,我們?nèi)匀粦?yīng)該考慮在上一節(jié)中提到過的注意事項,另外,我們在估計高速增長階段期末FCFE的時候,往往已經(jīng)使用了對第一階段的假定,因此這些假定也應(yīng)與穩(wěn)定增長階段的假設(shè)相一致。比如說,企業(yè)在超常增長階段內(nèi)的資本性支出可能會遠遠大于折舊,但當企業(yè)進入穩(wěn)定增長階段后,二者之間的差距應(yīng)該減小。

四、雙鷺藥業(yè)股票的估值的實證解析

一般而言,在醫(yī)藥行業(yè)中,企業(yè)的價值最終來源于所出產(chǎn)的商品的價值,而這些商品的出產(chǎn)又包含著企業(yè)想有的專利權(quán)。所以企業(yè)的價值一般由以下幾部分組成:①那些已經(jīng)應(yīng)用于商品出產(chǎn)的專利權(quán)所帶來的現(xiàn)金流;②企業(yè)已經(jīng)擁有但是尚未應(yīng)用到出產(chǎn)當中去的專利權(quán)的價值;③企業(yè)預期在未來一定時期內(nèi)可以獲得的任何新的專利權(quán)的期望價值,這些新的專利可能是當前正在實行的研究成果。

企業(yè)的價值=出產(chǎn)的商品的價值+已經(jīng)存在的專利的價值+(未來可以獲得的新的專利的價值-獲得這些專利的成本)。

我們運用傳統(tǒng)的現(xiàn)金流模型可以估計公式中第一項“出產(chǎn)的商品的價值”。首先估計出現(xiàn)存產(chǎn)品商業(yè)周期內(nèi)的預期現(xiàn)金流,然后將這些現(xiàn)金流按照適當?shù)馁Y本成本貼現(xiàn)到當前期就可以得到這些產(chǎn)品的價值。第二項“已經(jīng)存在的專利的價值”可以用為專利定價的期權(quán)定價模型分別為企業(yè)擁有的區(qū)別的專利權(quán)估值,然后加總計算得到。該公式中第三部分的價值基于對企業(yè)科研能力的展望。某些特殊狀況下,在未來一定時期內(nèi),研究開發(fā)的期望成本與由該科研項目產(chǎn)生的專利權(quán)的價值相等,這時第三項組成部分的價值為零。

1.Ri值的確定

利用資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)對Ri值實行確定Ri = Rf + β(Rm ? Rf)。

其中:Ri為股票i的預期收益率,Rf為無危機收益率,Rm為市場組合的預期收益率,β為貝塔系數(shù)。

第一,Rf值的確定:評估基準日5年期國債利率為6.01%,換算為復利為5.40%,即Rf=5.40%。

第二,估算資本市場平均收益率,確定市場危機溢價。目前我國尚未形成并發(fā)布權(quán)威的資本市場平均收益率,為估算資本市場平均收益,此次試圖通過對一段時期內(nèi)證券市場投入組合的收益率實行解析,得出證券投入組合的收益率,作為資本市場平均收益率的參照值。為使證券投入組合足夠大,以至于可以反映資本市場平均收益率,故選上證綜合指數(shù)和深圳綜合指數(shù)作為研究對象;為了減少證券市場受政策性或突發(fā)性事件影響產(chǎn)生的短期大幅度波動對收益率的“噪音”影響,選取10年(1997~2006年)的指數(shù)月收益率作為參考依據(jù),具體估算歷程如下:

①收集上證指數(shù)和深圳指數(shù)1996年12月-2006年12月沒月月末收市指數(shù)Sn,計算出當月指數(shù)收益率:In = (Sn ? Sn ? 1) / Sn ? 1。

②計算算術(shù)平均年收益率。將上證指數(shù)1997年-2006年各月的收益率實行算術(shù)平均,計算出平均月收益率,然后換算成平均年收益率。根據(jù)上海證券交易所網(wǎng)站和深圳證券交易所網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)計算得出上證指數(shù)算術(shù)平均年收益率為13.37%、深證綜合指數(shù)的算術(shù)平均年收益率為7.76%。

’(計算幾何平均年收益率。幾何平均年收益率=[(2006年12月指數(shù)/1996年12月指數(shù))^(1/10)-1],得出上證綜合指數(shù)的幾何平均年收益率為10.74%,深證綜合指數(shù)的幾何平均年收益率為4.18%。

④根據(jù)中國證監(jiān)會公布的滬深股市的市值比重,滬深股市市值權(quán)重分別為0.7838和0.2162,計算出兩股市的加權(quán)算術(shù)平均年收益率為12.16%,加權(quán)幾何平均年收益率為9.32%,取二者權(quán)重各50%得到綜合平均年收益率為10.74%。

⑤市場危機溢價。根據(jù)上述計算結(jié)果,最后確定市場危機溢價MRP=10.74%-5.40%=5.26%。

第三,β值的確定。以雙鷺藥業(yè)股票和上證綜合指數(shù)2004年9月30日至2007年12月28日的周交易數(shù)據(jù)作為樣本,運用SPSS13實行回歸,回歸結(jié)果為β=1.3,參數(shù)的F檢驗、t檢驗均通過。將各數(shù)據(jù)代入CAPM模型可得

Ri = Rf + β(Rm ? Rf) = 5.40% + 1.3 _ 5.26% = 12.24%

2.估計股票的價值

從歷年的財務(wù)數(shù)據(jù)及企業(yè)的進展現(xiàn)狀來看,由于企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定,并且隨著企業(yè)逐步壯大以及企業(yè)增長率的變化,它的FCFE也會隨之增長,故假定雙鷺藥業(yè)股票經(jīng)過4年的高速增長,然后從2012年開始將進入穩(wěn)定增長階段。故我們采用FCFE兩階段增長模型來對其股票實行估值。以2007年12月28日為起點,雙鷺藥業(yè)高速增長時期的時間=4年

凈資產(chǎn)收益率=18.5%(ROE)(2004-2007年ROE的平均值),營運資本保持為經(jīng)營收入的28%,預期增長率=1.00!18.5%=18.5%。

假設(shè)資本性支出以-24%增長、折舊以35%增長、凈收益以18.5%增長。

穩(wěn)定增長時期:預期增長率=8.7%(連續(xù)11年的GDP平均增長率)

穩(wěn)定增長階段的β=1.10;股權(quán)的成本=5.40%+1.10_5.26%=11.186%。

價值的第一個組成部分是高速增長階段內(nèi)預期FCFE的現(xiàn)值。計算如下(數(shù)字為每股數(shù)值):

高速增長階段FCFE的現(xiàn)值=0.65+0.86+1.04+1.19=3.74(元)在高速增長階段末(2011年末)股票的期末價值可以用穩(wěn)定增長模型來估計:

期末價值=預期下一年FCFE / (r ? gn) = 2.35 / (0.11186 ? 0.087) = 94.53(元)

期末價值的現(xiàn)值=94.53/1.12244=59.56(元)

總現(xiàn)值=高速增長階段FCFE的現(xiàn)值+期末價值的現(xiàn)值=3.74+59.56=63.3(元)

由于當時企業(yè)所獲得的專利都已進入出產(chǎn),而且其產(chǎn)品已經(jīng)為企業(yè)盈利做了很大貢獻,其價值在第一部分已體現(xiàn),且企業(yè)還沒有尚未使用新的專利,故第二部分的價值為零。前面已經(jīng)有所提到,一般而言企業(yè)的第三部分價值為零。故雙鷺藥業(yè)有限企業(yè)2007年12月28日的股票價值為每股63.3元,而當時股票的市場價格為每股60.5元,顯然該企業(yè)的價值大于價格,具備投入價值。

通過對股票價值的構(gòu)成的解析,從而針對醫(yī)藥制造業(yè)中的雙鷺藥業(yè)運用FCFE兩階段模型對其股票實行價值評估,得出了雙鷺藥業(yè)股票的真正價值,并對醫(yī)藥行業(yè)的股票價值評估方式給出了合理建議。