股票估值是一個(gè)相對(duì)復(fù)雜的過(guò)程，影響的因素很多，沒(méi)有全球統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。影響股票估值的主要因素依次是每股收益、行業(yè)市盈率、流通股本、每股凈資產(chǎn)、每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)。這里為大家分享一些關(guān)于如何判斷股票估值高低，希望能幫助到大家!

股票估值概述

股票估值是一個(gè)相對(duì)復(fù)雜的歷程,影響的因素很多,沒(méi)有全球統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。

影響股票估值的因素

影響股票估值的緊要因素依次是每股收益、行業(yè)市盈率、流通股本、每股凈資產(chǎn)、每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)。

股票估值的方式

股票估值分為絕對(duì)估值、相對(duì)估值和聯(lián)合估值。

一、絕對(duì)估值

絕對(duì)估值是通過(guò)對(duì)上市企業(yè)歷史及當(dāng)前的基本面的解析和對(duì)未來(lái)反應(yīng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)獲得上市企業(yè)股票的內(nèi)在價(jià)值。

絕對(duì)估值的方式：一是現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型，二是B-S期權(quán)定價(jià)模型(緊要應(yīng)用于期權(quán)定價(jià)、權(quán)證定價(jià)等)。現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最廣泛應(yīng)用的就是FCFE股權(quán)自由現(xiàn)金流模型。

絕對(duì)估值的作用：股票的價(jià)格總是圍繞著股票的內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，發(fā)現(xiàn)價(jià)格被低估的股票，在股票的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候買入股票，而在股票的價(jià)格回歸到內(nèi)在價(jià)值甚至高于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候賣出以獲利。

對(duì)上市企業(yè)實(shí)行研究，我們經(jīng)常聽(tīng)到估值這個(gè)詞，說(shuō)的其實(shí)是如何來(lái)判斷一家企業(yè)的價(jià)值同時(shí)與它的當(dāng)前股價(jià)實(shí)行對(duì)比，得出股價(jià)是否偏離價(jià)值的判斷，進(jìn)而指導(dǎo)我們的投入。

DCF是一套很嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓乐捣绞剑且环N絕對(duì)定價(jià)方式，想得出準(zhǔn)確的DCF值，需要對(duì)企業(yè)未來(lái)進(jìn)展?fàn)顩r有清晰的了解。得出DCF 值的歷程就是判斷企業(yè)未來(lái)進(jìn)展的歷程。所以DCF 估值的歷程也很重要。就準(zhǔn)確判斷企業(yè)的未來(lái)進(jìn)展來(lái)說(shuō)，判斷成熟穩(wěn)定的企業(yè)相對(duì)容易一些，處于擴(kuò)張期的企業(yè)未來(lái)進(jìn)展的不確定性較大，準(zhǔn)確判斷較為困難。再加上DCF 值本身對(duì)參數(shù)的變動(dòng)很敏感，使DCF 值的可變性很大。但在得出DCF 值的歷程中，會(huì)反映研究員對(duì)企業(yè)未來(lái)進(jìn)展的判斷，并在此基礎(chǔ)上假設(shè)。有了DCF 的估值歷程和結(jié)果，以后如果假設(shè)有變動(dòng)，即可通過(guò)修改參數(shù)得到新的估值。

二、相對(duì)估值

相對(duì)估值是使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價(jià)格指標(biāo)與其它多只股票(對(duì)比系)實(shí)行對(duì)比，如果低于對(duì)比系的相應(yīng)的指標(biāo)值的平均值，股票價(jià)格被低估，股價(jià)將很有希望上漲，使得指標(biāo)回歸對(duì)比系的平均值。

相對(duì)估值包含PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是對(duì)比，一個(gè)是和該企業(yè)歷史數(shù)據(jù)實(shí)行對(duì)比，二是和國(guó)內(nèi)同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)實(shí)行對(duì)比，確定它的位置，三是和國(guó)際上的(特別是香港和美國(guó))同行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)實(shí)行對(duì)比。

市盈率PE(股價(jià)/每股收益)：PE是簡(jiǎn)潔有效的估值方式，其核心在于e 的確定。PE=p/e，即價(jià)格與每股收益的比值。從直觀上看，如果企業(yè)未來(lái)若干年每股收益為恒定值，那么PE 值代表了企業(yè)保持恒定盈利水平的存在年限。這有點(diǎn)像實(shí)業(yè)投入中回收期的概念，只是忽略了資金的時(shí)間價(jià)值。而實(shí)際上保持恒定的e 幾乎是不可能的，e 的變動(dòng)往往取決于宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的生存周期所決定的波動(dòng)周期。所以在運(yùn)用PE 值的時(shí)候，e 的確定顯得尤為重要，由此也衍生出具備區(qū)別含義的PE 值。E 有兩個(gè)方面，一個(gè)是歷史的e，另一個(gè)是預(yù)測(cè)的e。對(duì)于歷史的e 來(lái)說(shuō)，可以用區(qū)別e 的時(shí)點(diǎn)值，可以用移動(dòng)平均值，也可以用動(dòng)態(tài)年度值，這取決于想要表達(dá)的內(nèi)容。對(duì)于預(yù)測(cè)的e 來(lái)說(shuō)，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性尤為重要，在實(shí)際市場(chǎng)中，e 的變動(dòng)趨勢(shì)對(duì)股票投入往往具備決定性的影響。

市凈率PB(股價(jià)/每股凈資)和凈資產(chǎn)收益率ROE：PB &ROE適合于周期的極值判斷。對(duì)于股票投入來(lái)說(shuō)，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)e 是非常重要的，e 的變動(dòng)趨勢(shì)往往決定了股價(jià)是上行還是下行。但股價(jià)上升或下降到多少是合理的呢? PB&ROE 可以給出一個(gè)判斷極值的方式。比如，對(duì)于一個(gè)有良好歷史ROE 的企業(yè)，在業(yè)務(wù)前景尚可的狀況下，PB 值低于1就有可能是被低估的。如果企業(yè)的盈利前景較穩(wěn)定，沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的增長(zhǎng)性特征，企業(yè)的PB 值顯著高于行業(yè)(企業(yè)歷史)的最高PB 值，股價(jià)觸頂?shù)目赡苄跃捅容^大。這里提到的周期有三個(gè)概念：市場(chǎng)的波動(dòng)周期、股價(jià)的變動(dòng)周期和周期性行業(yè)的變動(dòng)周期。這里的PB 值也包含三種：整個(gè)市場(chǎng)的總體PB 值水平、單一股票的PB 值水平和周期性行業(yè)的PB 值變動(dòng)。當(dāng)然，PB 值有效應(yīng)用的前提是合理評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值。

提高負(fù)債比率可以擴(kuò)大企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的資源的規(guī)模，擴(kuò)大負(fù)債有提高ROE 的效果。所以在運(yùn)用PB &ROE 估值的時(shí)候需考慮償債危機(jī)。

PEG估值法是一代宗師彼得·林奇最愛(ài)用的一種估值方式。非常簡(jiǎn)單實(shí)用!方式如下：

個(gè)股動(dòng)態(tài)市盈率除以稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率小于0。8 的將具備一定的投入價(jià)值。但是這種方式對(duì)周期性行業(yè)參考意義不大。所以大家要注意行業(yè)選擇使用!

通過(guò)研究可以發(fā)現(xiàn)，商品價(jià)格周期性變動(dòng)的行業(yè)，其盈利對(duì)商品價(jià)格的變動(dòng)最為敏感。所以，商品價(jià)格上升時(shí)是確定的投入時(shí)機(jī)。預(yù)期商品價(jià)格下降時(shí)則是賣出時(shí)機(jī)。在周期的高點(diǎn)和低點(diǎn)的時(shí)候，可以用其他方式來(lái)判斷是否高估或者低估。比如，用PB (ROE)等方式判斷是否被低估。對(duì)于資源類企業(yè)，在周期底部的時(shí)候可以用單位股票資源價(jià)值作為投入的底限。在周期的上升或者下降的階段，緊要參考資源價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)。

建立在準(zhǔn)確盈利預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上的PE 值是一種簡(jiǎn)潔有效的估值方式。估值方式之間存在相互聯(lián)系，盈利預(yù)測(cè)是一切的基礎(chǔ)，但還不夠，需要綜合使用幾種估值方式來(lái)降低危機(jī)。研究報(bào)告基地,最全面的上市企業(yè)研究報(bào)告

三、聯(lián)合估值

聯(lián)合估值是結(jié)合絕對(duì)估值和相對(duì)估值，尋找同時(shí)股價(jià)和相對(duì)指標(biāo)都被低估的股票，這種股票的價(jià)格最有希望上漲。

股票估值的意義

幫助投入者發(fā)現(xiàn)價(jià)值被嚴(yán)重低估的股票，買入待漲獲利，直接帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益;

幫助投入者判斷手中的股票是否被高估或低估，以作出賣出或繼續(xù)持有的決定，幫助投入者鎖定盈利或堅(jiān)定持有以獲得更高收益的決心;

幫助投入者解析感興趣的股票的危機(jī)。估值指數(shù)越低的股票，其下跌的危機(jī)就越小。估值指數(shù)小于30%或操作建議給出“立即買入”或“買入”的股票即使下跌也是暫時(shí)的;

幫助投入者判斷機(jī)構(gòu)或投入咨詢機(jī)構(gòu)推薦的股票的安全性和獲利性，做到有理有據(jù)的接受投入建議;

幫助投入者在熱點(diǎn)板塊中尋找最大的獲利機(jī)會(huì)。通常熱點(diǎn)板塊中的股票的表現(xiàn)大相徑庭，有些投入者雖然踏中的熱點(diǎn)，卻獲利不高。估值幫助投入者在熱點(diǎn)板塊中尋找到最佳的股票、獲得最大的收益;

幫助投入者理解股評(píng)信息中對(duì)股票價(jià)值低估的判斷;

股票估值案例解析

案例一：雙鷺?biāo)帢I(yè)股票估值的實(shí)證解析

一、股票估值

1.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷進(jìn)展,對(duì)于股票估值的問(wèn)題國(guó)內(nèi)已經(jīng)有不少的學(xué)者研究過(guò)。馬青山和余靜(2003)采用股利貼現(xiàn)模型對(duì)“浦發(fā)銀行”實(shí)行了估值,著者發(fā)現(xiàn)實(shí)證結(jié)果與現(xiàn)實(shí)價(jià)格存在較大差異,并解析出原因緊要為超常增長(zhǎng)階段的長(zhǎng)度難以確定。趙金紅(2005)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對(duì)“上海汽車”實(shí)行了實(shí)證解析,強(qiáng)調(diào)了現(xiàn)金流貼現(xiàn)能夠“修正部分年度的會(huì)計(jì)失真”,但她也提到股權(quán)分置改革給實(shí)證帶來(lái)了困難,需要對(duì)非流通股股價(jià)實(shí)行估計(jì)和修正。許尚德和范波(2005)運(yùn)用紅利貼現(xiàn)模型對(duì)“佛山照明”實(shí)行了實(shí)證解析,發(fā)現(xiàn)該模型能很好地估計(jì)出佛山照明的價(jià)值,并得出價(jià)格始終圍繞價(jià)值波動(dòng)的結(jié)論。趙永(2006)采用收益貼現(xiàn)模型對(duì)“上海機(jī)場(chǎng)”股票實(shí)行了實(shí)證解析,文中對(duì)上海機(jī)場(chǎng)股票分別采用區(qū)別的方式股利貼現(xiàn)模型和現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型實(shí)行了估值,結(jié)果發(fā)現(xiàn)除了市場(chǎng)收益率、貝塔值是影響股票估值的影響因素外,我國(guó)流通股和非流通股并存的現(xiàn)象也是影響合理估值的重要原因之一,并采取一定的方式加以了修正。

2.股票價(jià)值的構(gòu)成

股票的價(jià)值由確定性的現(xiàn)金流價(jià)值和不確定性的期權(quán)價(jià)值構(gòu)成,一般來(lái)說(shuō),一個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金流價(jià)值緊要包含:庫(kù)存凈值、現(xiàn)金和短期國(guó)債、每季度盈利和分紅等。經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定的企業(yè),其現(xiàn)金流的價(jià)值較大。而企業(yè)的期權(quán)價(jià)值部分往往包含:新技術(shù)、自然資源、品牌、核心競(jìng)爭(zhēng)力和專利等方面的內(nèi)容。越是新的快速增長(zhǎng)型的企業(yè),其期權(quán)價(jià)值就越高。傳統(tǒng)的公用事業(yè)包含電力、能源和基礎(chǔ)設(shè)施等方面的企業(yè)。這些企業(yè)一般具備壟斷性,往往處于穩(wěn)定的外部需求之中,其自身的技術(shù)進(jìn)步很有限,因此造成了這些企業(yè)的股票具備很高的確定性,這類企業(yè)的現(xiàn)金流比較固定。許多服務(wù)業(yè)和制造業(yè)類型的股票同時(shí)具備現(xiàn)金流和期權(quán)的雙重價(jià)值。鑒于這些行業(yè),需采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型喝期權(quán)定價(jià)模型相結(jié)合的方式對(duì)其實(shí)行估值。許多高科技企業(yè)本身并不盈利,有時(shí)候這類企業(yè)甚至具備負(fù)的現(xiàn)金流,它們僅僅擁有投入計(jì)劃、技術(shù)專利和美好前景。這類企業(yè)的股票價(jià)格并不高,但其潛在價(jià)值確很打,需采用期權(quán)定價(jià)法來(lái)測(cè)算其期權(quán)價(jià)值,從而得出股票的價(jià)值。

區(qū)別行業(yè)其所具備的不確定性和確定性是區(qū)別的,傳統(tǒng)的定價(jià)方式對(duì)于成熟的企業(yè)是成功的。而對(duì)于高增長(zhǎng)的企業(yè),不能簡(jiǎn)單地套用增長(zhǎng)年金的公式,因?yàn)槲磥?lái)是不可預(yù)測(cè)的。所以對(duì)于區(qū)別行業(yè)的企業(yè)的股票的價(jià)值評(píng)估要以狀況采用區(qū)別的估值模型。

二、雙鷺?biāo)帢I(yè)簡(jiǎn)要解析

在醫(yī)藥行業(yè)大環(huán)境趨好的背景下,雙鷺?biāo)帢I(yè)堅(jiān)持自主研發(fā),開(kāi)發(fā)高端產(chǎn)品,增強(qiáng)了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,并在2007年取得了較好的業(yè)績(jī)。企業(yè)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.38億元,同比增長(zhǎng)62.55%,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.49億元,增長(zhǎng)169.34%,其中歸屬于上市企業(yè)股東的凈利潤(rùn)1.35億元,比去年同期增長(zhǎng)181.71%。企業(yè)實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.09元。下表是雙鷺?biāo)帢I(yè)2007年12月28日的概況:

三、模型的介紹

1.穩(wěn)定增長(zhǎng)階段FCFE模型

股權(quán)自由現(xiàn)金流(FCFE)是指滿足企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)所需費(fèi)用后的剩余現(xiàn)金流。其計(jì)算公式為:FCFE=凈收益-(1-δ)-(資本性支出-折舊)-Δ營(yíng)運(yùn)資本-(1-δ)。

如果企業(yè)一直處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段,以一個(gè)不變的比率持續(xù)增長(zhǎng),那么這個(gè)企業(yè)就可以使FCFE穩(wěn)定增長(zhǎng)模型:

①模型。在穩(wěn)定增長(zhǎng)模型中股權(quán)資本的價(jià)值是三個(gè)變量的函數(shù):下一年的預(yù)期FCFE、穩(wěn)定增長(zhǎng)率和投入者的要求收益率:

P0 = FCFE1 / (r ? gn)

其中:P0=股票當(dāng)前的價(jià)值;FCFE1=下一年預(yù)期的FCFE

r=企業(yè)的股權(quán)資本成本;gn=FCFE的穩(wěn)定增長(zhǎng)率

②限制條件。a.折舊能夠完全彌補(bǔ)資本性支出;b.股票的β值近似為1。

③模型的適用性。該模型適用于股權(quán)資本自由現(xiàn)金流以不變的比率持續(xù)增長(zhǎng)的、處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的企業(yè)。

2.兩階段FCFE模型

FCFE兩階段估價(jià)模型適用于那些預(yù)計(jì)會(huì)在一定時(shí)間段里快速增長(zhǎng),然后再進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的企業(yè)。

①模型。股票的價(jià)值由兩部分組成:一是超常增長(zhǎng)時(shí)期每年FCFE的現(xiàn)值,二是超常增長(zhǎng)時(shí)期結(jié)束時(shí)期末價(jià)值的現(xiàn)值。

股票價(jià)值P_0=高速增長(zhǎng)階段FCFE的現(xiàn)值+期末價(jià)值現(xiàn)值=

FCFEt = 第t年的FCFE;Pn高速增長(zhǎng)階段期末的股票價(jià)格

r=高速增長(zhǎng)階段內(nèi)股權(quán)投入者的要求收益率

期末價(jià)值Pn一般使用永續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)模型來(lái)計(jì)算:

Pn = FCFEt + 1 / (rn ? gn)

其中:gn=第二階段穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的增長(zhǎng)率;rn=穩(wěn)定增長(zhǎng)階段內(nèi)股權(quán)投入者的要求收益率。

②計(jì)算期末價(jià)值。在應(yīng)用穩(wěn)定增長(zhǎng)模型的時(shí)候,我們?nèi)匀粦?yīng)該考慮在上一節(jié)中提到過(guò)的注意事項(xiàng),另外,我們?cè)诠烙?jì)高速增長(zhǎng)階段期末FCFE的時(shí)候,往往已經(jīng)使用了對(duì)第一階段的假定,因此這些假定也應(yīng)與穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的假設(shè)相一致。比如說(shuō),企業(yè)在超常增長(zhǎng)階段內(nèi)的資本性支出可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于折舊,但當(dāng)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段后,二者之間的差距應(yīng)該減小。

四、雙鷺?biāo)帢I(yè)股票的估值的實(shí)證解析

一般而言,在醫(yī)藥行業(yè)中,企業(yè)的價(jià)值最終來(lái)源于所出產(chǎn)的商品的價(jià)值,而這些商品的出產(chǎn)又包含著企業(yè)想有的專利權(quán)。所以企業(yè)的價(jià)值一般由以下幾部分組成:①那些已經(jīng)應(yīng)用于商品出產(chǎn)的專利權(quán)所帶來(lái)的現(xiàn)金流;②企業(yè)已經(jīng)擁有但是尚未應(yīng)用到出產(chǎn)當(dāng)中去的專利權(quán)的價(jià)值;③企業(yè)預(yù)期在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)可以獲得的任何新的專利權(quán)的期望價(jià)值,這些新的專利可能是當(dāng)前正在實(shí)行的研究成果。

企業(yè)的價(jià)值=出產(chǎn)的商品的價(jià)值+已經(jīng)存在的專利的價(jià)值+(未來(lái)可以獲得的新的專利的價(jià)值-獲得這些專利的成本)。

我們運(yùn)用傳統(tǒng)的現(xiàn)金流模型可以估計(jì)公式中第一項(xiàng)“出產(chǎn)的商品的價(jià)值”。首先估計(jì)出現(xiàn)存產(chǎn)品商業(yè)周期內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流,然后將這些現(xiàn)金流按照適當(dāng)?shù)馁Y本成本貼現(xiàn)到當(dāng)前期就可以得到這些產(chǎn)品的價(jià)值。第二項(xiàng)“已經(jīng)存在的專利的價(jià)值”可以用為專利定價(jià)的期權(quán)定價(jià)模型分別為企業(yè)擁有的區(qū)別的專利權(quán)估值,然后加總計(jì)算得到。該公式中第三部分的價(jià)值基于對(duì)企業(yè)科研能力的展望。某些特殊狀況下,在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi),研究開(kāi)發(fā)的期望成本與由該科研項(xiàng)目產(chǎn)生的專利權(quán)的價(jià)值相等,這時(shí)第三項(xiàng)組成部分的價(jià)值為零。

1.Ri值的確定

利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)對(duì)Ri值實(shí)行確定Ri = Rf + β(Rm ? Rf)。

其中:Ri為股票i的預(yù)期收益率,Rf為無(wú)危機(jī)收益率,Rm為市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率,β為貝塔系數(shù)。

第一,Rf值的確定:評(píng)估基準(zhǔn)日5年期國(guó)債利率為6.01%,換算為復(fù)利為5.40%,即Rf=5.40%。

第二,估算資本市場(chǎng)平均收益率,確定市場(chǎng)危機(jī)溢價(jià)。目前我國(guó)尚未形成并發(fā)布權(quán)威的資本市場(chǎng)平均收益率,為估算資本市場(chǎng)平均收益,此次試圖通過(guò)對(duì)一段時(shí)期內(nèi)證券市場(chǎng)投入組合的收益率實(shí)行解析,得出證券投入組合的收益率,作為資本市場(chǎng)平均收益率的參照值。為使證券投入組合足夠大,以至于可以反映資本市場(chǎng)平均收益率,故選上證綜合指數(shù)和深圳綜合指數(shù)作為研究對(duì)象;為了減少證券市場(chǎng)受政策性或突發(fā)性事件影響產(chǎn)生的短期大幅度波動(dòng)對(duì)收益率的“噪音”影響,選取10年(1997~2006年)的指數(shù)月收益率作為參考依據(jù),具體估算歷程如下:

①收集上證指數(shù)和深圳指數(shù)1996年12月-2006年12月沒(méi)月月末收市指數(shù)Sn,計(jì)算出當(dāng)月指數(shù)收益率:In = (Sn ? Sn ? 1) / Sn ? 1。

②計(jì)算算術(shù)平均年收益率。將上證指數(shù)1997年-2006年各月的收益率實(shí)行算術(shù)平均,計(jì)算出平均月收益率,然后換算成平均年收益率。根據(jù)上海證券交易所網(wǎng)站和深圳證券交易所網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)計(jì)算得出上證指數(shù)算術(shù)平均年收益率為13.37%、深證綜合指數(shù)的算術(shù)平均年收益率為7.76%。

’(計(jì)算幾何平均年收益率。幾何平均年收益率=[(2006年12月指數(shù)/1996年12月指數(shù))^(1/10)-1],得出上證綜合指數(shù)的幾何平均年收益率為10.74%,深證綜合指數(shù)的幾何平均年收益率為4.18%。

④根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的滬深股市的市值比重,滬深股市市值權(quán)重分別為0.7838和0.2162,計(jì)算出兩股市的加權(quán)算術(shù)平均年收益率為12.16%,加權(quán)幾何平均年收益率為9.32%,取二者權(quán)重各50%得到綜合平均年收益率為10.74%。

⑤市場(chǎng)危機(jī)溢價(jià)。根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果,最后確定市場(chǎng)危機(jī)溢價(jià)MRP=10.74%-5.40%=5.26%。

第三,β值的確定。以雙鷺?biāo)帢I(yè)股票和上證綜合指數(shù)2004年9月30日至2007年12月28日的周交易數(shù)據(jù)作為樣本,運(yùn)用SPSS13實(shí)行回歸,回歸結(jié)果為β=1.3,參數(shù)的F檢驗(yàn)、t檢驗(yàn)均通過(guò)。將各數(shù)據(jù)代入CAPM模型可得

Ri = Rf + β(Rm ? Rf) = 5.40% + 1.3 - 5.26% = 12.24%

2.估計(jì)股票的價(jià)值

從歷年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及企業(yè)的進(jìn)展現(xiàn)狀來(lái)看,由于企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定,并且隨著企業(yè)逐步壯大以及企業(yè)增長(zhǎng)率的變化,它的FCFE也會(huì)隨之增長(zhǎng),故假定雙鷺?biāo)帢I(yè)股票經(jīng)過(guò)4年的高速增長(zhǎng),然后從2012年開(kāi)始將進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。故我們采用FCFE兩階段增長(zhǎng)模型來(lái)對(duì)其股票實(shí)行估值。以2007年12月28日為起點(diǎn),雙鷺?biāo)帢I(yè)高速增長(zhǎng)時(shí)期的時(shí)間=4年

凈資產(chǎn)收益率=18.5%(ROE)(2004-2007年ROE的平均值),營(yíng)運(yùn)資本保持為經(jīng)營(yíng)收入的28%,預(yù)期增長(zhǎng)率=1.00!18.5%=18.5%。

假設(shè)資本性支出以-24%增長(zhǎng)、折舊以35%增長(zhǎng)、凈收益以18.5%增長(zhǎng)。

穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期:預(yù)期增長(zhǎng)率=8.7%(連續(xù)11年的GDP平均增長(zhǎng)率)

穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的β=1.10;股權(quán)的成本=5.40%+1.10-5.26%=11.186%。

價(jià)值的第一個(gè)組成部分是高速增長(zhǎng)階段內(nèi)預(yù)期FCFE的現(xiàn)值。計(jì)算如下(數(shù)字為每股數(shù)值):

高速增長(zhǎng)階段FCFE的現(xiàn)值=0.65+0.86+1.04+1.19=3.74(元)在高速增長(zhǎng)階段末(2011年末)股票的期末價(jià)值可以用穩(wěn)定增長(zhǎng)模型來(lái)估計(jì):

期末價(jià)值=預(yù)期下一年FCFE / (r ? gn) = 2.35 / (0.11186 ? 0.087) = 94.53(元)

期末價(jià)值的現(xiàn)值=94.53/1.12244=59.56(元)

總現(xiàn)值=高速增長(zhǎng)階段FCFE的現(xiàn)值+期末價(jià)值的現(xiàn)值=3.74+59.56=63.3(元)

由于當(dāng)時(shí)企業(yè)所獲得的專利都已進(jìn)入出產(chǎn),而且其產(chǎn)品已經(jīng)為企業(yè)盈利做了很大貢獻(xiàn),其價(jià)值在第一部分已體現(xiàn),且企業(yè)還沒(méi)有尚未使用新的專利,故第二部分的價(jià)值為零。前面已經(jīng)有所提到,一般而言企業(yè)的第三部分價(jià)值為零。故雙鷺?biāo)帢I(yè)有限企業(yè)2007年12月28日的股票價(jià)值為每股63.3元,而當(dāng)時(shí)股票的市場(chǎng)價(jià)格為每股60.5元,顯然該企業(yè)的價(jià)值大于價(jià)格,具備投入價(jià)值。

通過(guò)對(duì)股票價(jià)值的構(gòu)成的解析,從而針對(duì)醫(yī)藥制造業(yè)中的雙鷺?biāo)帢I(yè)運(yùn)用FCFE兩階段模型對(duì)其股票實(shí)行價(jià)值評(píng)估,得出了雙鷺?biāo)帢I(yè)股票的真正價(jià)值,并對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的股票價(jià)值評(píng)估方式給出了合理建議。