債市藍(lán)海，容得了所有人的雄心，只是不能迷失。下面由小編為你分享國(guó)內(nèi)債券私募現(xiàn)狀的相關(guān)內(nèi)容，希望對(duì)大家有所幫助。

國(guó)內(nèi)債券私募的狀況

春節(jié)前的一個(gè)寒冷冬夜，他驅(qū)車(chē)向北京郊區(qū)疾馳。此行的目的，是為了說(shuō)服一名潛在客戶(hù)，希望這位客戶(hù)將可供投資的200萬(wàn)元資金，購(gòu)買(mǎi)他公司當(dāng)時(shí)計(jì)劃發(fā)行的首款產(chǎn)品。

這個(gè)為了200萬(wàn)元投資不惜如此奔波的債券私募合伙人，曾是中國(guó)債券市場(chǎng)上最成功的公募基金經(jīng)理之一，僅僅三個(gè)月前，作為國(guó)內(nèi)最大公募基金固定收益部總監(jiān)的他，掌管著超過(guò)1100億元的固定收益類(lèi)資產(chǎn)。

經(jīng)過(guò)一年半的努力，這位債券私募合伙人掌管的債券私募基金管理資產(chǎn)規(guī)模已近60億元，業(yè)績(jī)排名亦穩(wěn)居行業(yè)三甲。

“有錢(qián)賺的地方?jīng)]聲響”

從的管理資產(chǎn)規(guī)模不足70億元，到年底超過(guò)300億元;債券私募產(chǎn)品次級(jí)部分收益率普超10%，甚至紛紛抵近乃至超過(guò)20%;一批中國(guó)債市投資的傳奇人物，在過(guò)去兩年中相繼從券商 、基金以及銀行轉(zhuǎn)戰(zhàn)債券私募—債券私募業(yè)進(jìn)入了前所未有的藍(lán)海階段。

盡管，對(duì)大多成立于下半年的債券私募基金而言，初創(chuàng)時(shí)那個(gè)“最寒冷的冬季”早已伴隨債券私募的爆發(fā)式增長(zhǎng)而平安度過(guò)，但從3月起，一個(gè)“寒冷的春天”卻又不期而遇。

伴隨著審計(jì)署掀起的債市監(jiān)管風(fēng)暴，整個(gè)銀行間債市的交易情緒大受打擊，個(gè)別時(shí)點(diǎn)甚至出現(xiàn)了全市場(chǎng)單日成交量?jī)H為600億元的罕見(jiàn)低點(diǎn)，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)向私人輸送利益的傳聞，則令債券私募基金陷于敏感而尷尬的境地，雖然幾乎所有的債券私募基金都和飽受詬病的“丙類(lèi)戶(hù)”沒(méi)有關(guān)聯(lián)。

“我們都是用信托的通道，在銀行間債市用乙類(lèi)戶(hù)交易，但就因?yàn)槲覀兪撬侥迹酝饨鐣?huì)有誤解，以為我們和那些出事的投資公司是一回事。”一家上海債券私募基金合伙人表示，“這樣的背景下，債券私募也不愿過(guò)多曝光，以免引發(fā)更大誤會(huì)。”

但他也不得不承認(rèn)這樣一個(gè)事實(shí)，在這個(gè)新興的行業(yè)中，也確實(shí)發(fā)生了太多令人匪夷所思的“財(cái)富故事”—那些只做一單私募產(chǎn)品就足以退休的神秘玩家，那些對(duì)債市一竅不通卻屢屢踩點(diǎn)精準(zhǔn)的“業(yè)余私募”，還有那些能讓大型商業(yè)銀行舍棄高收益產(chǎn)品卻屢屢給自己捧場(chǎng)的“行業(yè)達(dá)人”。

繼之而來(lái)的央行監(jiān)管政策收緊，則在實(shí)質(zhì)層面給包括債券私募在內(nèi)的多數(shù)非銀行債市參與者以沉重打擊。由于券商資管、公募基金專(zhuān)戶(hù)以及信托乙類(lèi)戶(hù)開(kāi)戶(hù)被凍結(jié)，依靠信托通道的債券私募基金也無(wú)法發(fā)行新產(chǎn)品，其延續(xù)爆發(fā)式增長(zhǎng)的擴(kuò)張計(jì)劃也被徹底打亂。

“今年債市的行情還在，是繼續(xù)擴(kuò)張的好時(shí)期。但現(xiàn)在一切都沒(méi)法說(shuō)了，不能開(kāi)戶(hù)這個(gè)障礙無(wú)法逾越。”前述北京債券私募基金合伙人稱(chēng)。

不過(guò)，相對(duì)于無(wú)法T+0交易的股票市場(chǎng)以及規(guī)模有限的期貨市場(chǎng)，加上嚴(yán)厲的資本賬戶(hù)管制，大陸債券市場(chǎng)確實(shí)在培育對(duì)沖基金方面，有著先天的優(yōu)勢(shì)，而國(guó)債期貨等對(duì)沖工具料將在年內(nèi)的問(wèn)世，以及《新基金法》中對(duì)債券私募獨(dú)立開(kāi)戶(hù)資格的確認(rèn)，都令債券私募的對(duì)沖基金之夢(mèng)，離現(xiàn)實(shí)更近了一步。

一些細(xì)節(jié)或許更能反映出債券私募基金業(yè)者們低調(diào)與謹(jǐn)慎之下的野心。在那家管理資產(chǎn)規(guī)模近60億的債券私募基金公司中，投研團(tuán)隊(duì)人數(shù)為15人。“這已經(jīng)將大多數(shù)券商和公募基金公司的固定收益部門(mén)甩在后面了。這個(gè)人員配置，是按200億元的管理資產(chǎn)規(guī)模準(zhǔn)備的。”這位北京債券私募基金合伙人說(shuō)到。

無(wú)獨(dú)有偶，暖流資產(chǎn)管理有限公司合伙人程鵬也提到，按照暖流資產(chǎn)目前的投研團(tuán)隊(duì)配備，“即便管理資產(chǎn)比目前翻了三倍，也不成問(wèn)題”。

某種意義上，債券私募行業(yè)的發(fā)展，恰是一部正在書(shū)寫(xiě)中的資本市場(chǎng)拓荒史，其濫觴的機(jī)緣、勃興的動(dòng)因乃至行業(yè)參與者本身的背景，還有那些揮之不去的晦暗，恰是過(guò)去幾年來(lái)中國(guó)債券市場(chǎng)乃至整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展演進(jìn)與格局變遷。

催生

多數(shù)債券私募基金的合伙人，都更愿意把這一行業(yè)的勃興，歸功于中國(guó)債市起于年末的一輪火爆行情。正是這波行情，為多數(shù)債券私募基金積累投資業(yè)績(jī)和商業(yè)聲譽(yù)，提供較好的環(huán)境。除去像樂(lè)瑞資產(chǎn)及佑瑞持這樣的“行業(yè)先行者”，大多數(shù)債券私募基金的創(chuàng)立，也均是在年底。

“我們注冊(cè)的時(shí)間是11月28日，那個(gè)時(shí)候真的是判斷，這一波行情已經(jīng)來(lái)了。”前述北京債券私募基金合伙人表示，“相比之下樂(lè)瑞資產(chǎn)的判斷更早，年中那會(huì)就開(kāi)始籌備，行情來(lái)的時(shí)候已經(jīng)是萬(wàn)事俱備了。”

除去債市本身的走暖，資本市場(chǎng)其他領(lǐng)域的表現(xiàn)，同樣構(gòu)成了催生債券私募的時(shí)勢(shì)。“光債市行情好是不夠的，假如債市這波行情，出現(xiàn)在股市及大宗商品市場(chǎng)正熱的前，大家同樣瞧不上債券私募的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。”程鵬認(rèn)為，彼時(shí)投資者追求的都是100%甚至200%，而基本成型于的中國(guó)銀行(行情 股吧 買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))間債市迄今為止，都從未出現(xiàn)過(guò)這樣的行情。

所幸，一場(chǎng)突如其來(lái)的金融危機(jī)，在以殘酷事實(shí)教育投資者的同時(shí)，也令中國(guó)的高凈值人群在相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)投資工具方面的真實(shí)需求，得以逐步顯現(xiàn)。資本市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的細(xì)分，一面催生了債券私募基金，另一方面又為債券私募基金在初創(chuàng)時(shí)就指明了最合拍的目標(biāo)客戶(hù)群。

然而，正如一位楊姓資深債券私募合伙人所言，在債市中，券商資管、基金專(zhuān)戶(hù)以及債券私募所采用的，都是“投資顧問(wèn)+信托+托管行”的陽(yáng)光私募形式，在業(yè)務(wù)操作上并無(wú)本質(zhì)區(qū)別。在此前基金專(zhuān)戶(hù)和券商固定收益資管已成規(guī)模的情況下，債券私募的異軍突起，除去外部環(huán)境因素，又有著怎樣的內(nèi)在動(dòng)因?

這個(gè)問(wèn)題的答案，或許就在于“人”，也就是首批債券私募基金合伙人本身。他們多數(shù)都是中國(guó)債市投資領(lǐng)域資歷深厚的元老級(jí)人物，更不乏唐毅亭這樣赫赫有名的超級(jí)“大佬”。他們基于自身投資經(jīng)歷和抱負(fù)野心，而與傳統(tǒng)債市投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的理念沖突，則成為了債券私募行業(yè)在國(guó)內(nèi)落地生根的直接推手。

唐毅亭就曾直言不諱地表示，傳統(tǒng)債券投資機(jī)構(gòu)的環(huán)境，在很多方面對(duì)資產(chǎn)管理者長(zhǎng)期堅(jiān)持自己的投資理念，以及滿(mǎn)足客戶(hù)真實(shí)需求“均有阻礙”。例如，在市況不佳時(shí)，傳統(tǒng)債券投資機(jī)構(gòu)仍然需要被動(dòng)接受投資需求，“進(jìn)而給自身后期持續(xù)良性發(fā)展埋下了隱憂(yōu)”。而在債券私募公司，合伙人對(duì)上述事務(wù)擁有較大自主權(quán)。

“在這行做久了，對(duì)市場(chǎng)規(guī)律了解深了，自然希望少些不必要的束縛。但在機(jī)構(gòu)，債券投資只是眾多投資品中的一種，風(fēng)控也不可能那么和你一樣與時(shí)俱進(jìn)。那就自己玩嘍。”一位出身銀行金融市場(chǎng)部的債券私募基金合伙人提及。在供職銀行期間，這位合伙人就曾遇到這樣的尷尬：基于頭寸管理的風(fēng)控體系，遲遲不能通過(guò)他拋出手中債券的交易指令，最終令這家銀行錯(cuò)過(guò)最佳出券時(shí)機(jī)，坐失唾手可得的巨額收益。

當(dāng)然，股權(quán)激勵(lì)作為私募基金最大的制度優(yōu)勢(shì)，是吸引眾多債市大佬從機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)入債券私募的直接原因。“給機(jī)構(gòu)做債，收入不錯(cuò)，但不能算賺錢(qián)。很多交易是規(guī)定動(dòng)作，為了流動(dòng)性或是別的，這樣體現(xiàn)不出自己的價(jià)值。”一位債券私募合伙人表示。

開(kāi)拓

在債券私募行業(yè)，開(kāi)拓客戶(hù)資源似乎是一件比取得良好投資業(yè)績(jī)，更令這些債市“大佬”感到頭疼的事情。前述北京債券私募合伙人在“開(kāi)發(fā)客戶(hù)”方面的艱苦經(jīng)歷，并非個(gè)例。面對(duì)如此難題，作為超級(jí)大佬的唐毅亭就選擇了一種頗為輕松的應(yīng)對(duì)方式：外包。樂(lè)瑞資產(chǎn)將更多精力用于投研，對(duì)于“不擅長(zhǎng)的銷(xiāo)售市場(chǎng)工作”則全面外包給第三方機(jī)構(gòu)。

可惜，大多數(shù)合伙人都不能像樂(lè)瑞這般瀟灑。雖然過(guò)了初創(chuàng)期，但不少債券私募機(jī)構(gòu)的合伙人至今仍不時(shí)需要親自上陣，為客戶(hù)開(kāi)宣講會(huì)，或者向機(jī)構(gòu)推銷(xiāo)自己的產(chǎn)品。“債券私募基本都是從結(jié)構(gòu)化分級(jí)產(chǎn)品做起，分級(jí)產(chǎn)品中的優(yōu)先級(jí)都是銀行理財(cái)戶(hù)來(lái)認(rèn)購(gòu)。要是自己發(fā)的產(chǎn)品沒(méi)有被銀行風(fēng)控部門(mén)‘虐過(guò)’幾次，你都不好意思說(shuō)自己是干債券私募的。”一位北京債券私募合伙人調(diào)侃道。

在調(diào)侃背后，這位出身知名券商的合伙人在發(fā)行第二款產(chǎn)品時(shí)，為爭(zhēng)取一家國(guó)有大型商業(yè)銀行認(rèn)購(gòu)其中的優(yōu)先級(jí)部分，前前后后經(jīng)歷了對(duì)方銀行的五次反復(fù)。更難辦的則是投資次級(jí)檔的普通投資者或者企業(yè)投資者。作為專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，認(rèn)購(gòu)優(yōu)先級(jí)的銀行人員在理解債券私募產(chǎn)品方面，并無(wú)專(zhuān)業(yè)障礙。一旦被債券私募機(jī)構(gòu)說(shuō)服，且后續(xù)產(chǎn)品兌付正常，則往往只需要簡(jiǎn)單維護(hù)即可。但次級(jí)檔投資人不一樣，溝通起來(lái)就沒(méi)那么容易了。

而今，在債券私募行業(yè)中，對(duì)重點(diǎn)客戶(hù)的開(kāi)發(fā)，已經(jīng)形成了兩種頗具代表性的路徑。一種即是以樂(lè)瑞資產(chǎn)為代表，將銀行理財(cái)戶(hù)作為主體客戶(hù)，借助充沛的銀行理財(cái)資金加快規(guī)模的擴(kuò)張。另一種則是像暖流和前述北京大型債券私募機(jī)構(gòu)那樣，將高凈值人群作為重點(diǎn)客戶(hù)群，在完成首輪擴(kuò)張后，鞏固已有銀行渠道，同時(shí)培育黏性更強(qiáng)的次級(jí)檔投資者或主動(dòng)管理型產(chǎn)品投資者。

伴隨著資本市場(chǎng)整體環(huán)境的變化，債券私募開(kāi)發(fā)高凈值客戶(hù)的野心，也越來(lái)越有可能與現(xiàn)有的部分財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，發(fā)生正面沖突。這其中，恰恰包含作為債券私募合作伙伴的信托和銀行理財(cái)。

隨著信托收益率的整體下移以及剛性?xún)陡吨饾u被打破，一批追求較低風(fēng)險(xiǎn)的信托投資人，將會(huì)在今年內(nèi)逐步轉(zhuǎn)向債券私募。“這種客戶(hù)轉(zhuǎn)移的跡象，已經(jīng)有所顯現(xiàn)。”

前述北京大型債券私募機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，信托客戶(hù)群本身以風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者為主，反倒是越來(lái)越多無(wú)法忍受銀行理財(cái)?shù)褪找媛实姆€(wěn)健型投資者，有可能成為債券私募新的客戶(hù)來(lái)源。而在今年，這家機(jī)構(gòu)也開(kāi)始利用部分渠道，試圖爭(zhēng)取部分銀行理財(cái)客戶(hù)直接投資于債券私募。
 

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