小編整理了上半年債券市場行情回顧的相關內容，幫助大家更好地判斷債券市場的現狀，希望對大家有所幫助。

債券行情好嗎?

一、利率債缺乏趨勢行情

今年以來驅動債券市場走勢的因素發生轉變，內有央行寬松預期下降以及經濟底部企穩取代前兩年的央行寬松以及經濟持續探底預期，成為主導利率債走勢的首要因素，外有美聯儲揮之不去的加息預期，因此今年利率債并未表現出前兩年的瘋牛態勢，而是在各種因素交織影響下以震蕩走勢為主。

1.央行寬松預期漸漸微調。以來，市場對央行寬松預期發生轉變，首先體現在政策工具的變化上。自底來，央行幾乎每隔兩到三月都會有一次降準、降息政策出臺，但今年1月，面對春節前走款壓力，市場寄希望于央行再次降準，結果央行用天量公開市場操作取代降準并宣布公開市場操作轉變為每日均可操作，令市場降準預期落空。可以說今年剛開始，央行運用靈活的公開市場取代力度較大的降準已經向市場傳遞出央行或不會像一樣頻繁降準、降息的信號，而此后美聯儲升息預期帶來的人民幣貶值壓力以及通脹回升給貨幣寬松帶來的制約更進一步強化此種預期。市場缺乏寬松預期令資金利率難以下降，進而制約短端利率的下行，同時也令市場此前濃厚的做多氛圍消散，市場趨于謹慎的結果必然導致收益率難以有效向下突破前低。相反，3月收益率的下行得益于央行3月1日降準，雖然這次降準規模并不大，但降準本身卻超出市場預期，而6月末收益率的一波下行得益于英國脫歐以及市場上降準傳言所帶來的央行寬松預期的恢復。

2.經濟底部企穩。今年另一個制約收益率下行的因素是經濟企穩的預期。首先是通脹，豬肉以及蔬菜價格的上漲將CPI推回2%的時代，而且PPI的降幅也呈逐漸收窄的態勢。其次是房地產本輪上漲帶動房地產投資回升。最后是國家依舊通過基建等穩增長措施對經濟予以支撐，甚至有人民日報刊發權威人士對經濟L型走勢的判斷。種種跡象似乎顯示出經濟已經底部企穩，一季度GDP甚至超預期的達到6.7%。因此，就上半年來看，除了3月份經濟金融數據發布前市場押注數據低迷帶動收益率下行外，債市均以震蕩市對待其他幾個月份經濟數據，凸顯市場謹慎氛圍。

3.營改增的短期擾動。上半年還有一個因素是5月1日實行的營改增。根據此前規定，營改增后，對貨幣市場的影響主要體現在質押式回購將按貸款服務征收增值稅，抬升資金利率的中樞水平，對杠桿交易影響尤為明顯，對債券交易的影響主要體現在許多大型銀行需要對持有至到期(非國債、地方債)取得的利息收入交納營業稅。受此影響，國債、金融債等收益率在整個4月份都震蕩抬升，但后來由于財政部及國稅總局在最后關頭下發《關于進一步明確全面推開營改增試點金融業有關政策的通知》，確定政策性金融債及質押式回購的免稅地位，因此收益率在5月初迅速下降，基本消除了營改增的影響。整體來看，營改增對收益率絕對水平的影響并不明顯，只是增加了波動。

4.去產能、去杠桿與違約潮。權威人士5月初在對經濟作出L型預判的同時也不忘批判過去過度投資和信貸刺激經濟的做法，去過剩產能被擺在重要位置，《證券期貨經營機構落實資產管理業務“八條底線”禁止行為細則》修訂版也已在部分機構間征求意見，其中對杠桿比例進行調整，有效地防范了高杠桿下帶來的高風險，增強了整個行業在出現極端市場情況下抵抗風險的能力，也有效地避免了杠桿疊加下的止損機制給市場帶來的沖擊。在權威人士近期談到去杠桿后，關于券商資管業務的監管新規進一步加劇了市場降杠桿的擔憂。違約方面，上半年不僅有山水水泥、東特鋼等違約事件出現，還有企圖提前償還變相違約等新型態出現，受此影響，信用債一級市場上投資人的認購熱情不斷降溫，形成一、二級市場相互帶動走弱的局面。

二、二季度信用債市場劇烈震蕩，需求發行大幅萎縮

上半年，高等級信用債收益率經歷了下行-調整-繼續下行的行情。一季度信用債維持震蕩走勢，但4月份一系列因素發酵，使得信用債市場巨幅震蕩。這一系列因素包括信用事件頻繁爆發，營改增使得非免稅債券利差拓寬，資金面預期偏緊，傳言監管層摸底杠桿和委外風險等。

4月份的市場對信用利差驅動力形成了質的影響。信用債的表現在本輪牛市中好過利率債，利差在經濟下行過程中不斷收窄一而再地顛覆市場的預期，這種情況的發生與三個因素相關：第一，這一輪債券牛市過程中缺資產而資金充裕;第二，收益率壓力下機構加杠桿的行為;第三，剛性兌付信仰一直存在。這使得信用利差的位置并未體現出其真實的信用風險。因此在4月份之前流動性利差是信用利差收窄的主要驅動力而非企業的信用狀況。但事情在4月份出現了本質性的變化，因為剛兌信仰被沉重打擊。

從4月份托管數據看，即使之前信用債的主要需求者廣義基金的策略都發生了調整，其對債券的部分需求從信用債轉移至利率債。受需求大幅減少、發行利率大幅上調影響，很多債券發行人被迫取消發行，4-5月份信用債發行量也大幅減少，部分等級品種凈融資額為負值，直到6月份才有所恢復。

五月份之后，由于營改增政策落地好于預期，二季度資金面較穩定且經濟數據較差對債市情緒的提振也刺激機構對好資質信用債的做多行為，信用債收益率在5、6月份下行。截止6月底，高等級信用債收益率曲線平坦化，1-3年期上行9bps，5年期上行11bps，7年期上行2bps，10年期下行4bps;AA等級中短端變化不大，7-10年期下行10bps和23bps;AA-等級中短端上行16-43bps。

三、信用債利差分化，不同品種信用利差大幅拓寬后均有收窄

上半年各等級信用利差在二季度均呈現先拓寬后收窄的趨勢，有的品種在5-6月份收窄幅度甚至超過了4月份的調整幅度。截止6月底，高等級信用債相較于金融債的利差各期限均收窄，而相較于國債，因為營改增的稅收影響，利差多有拓寬。等級利差表現明顯分化，AA等級利差收窄，AA-等級利差拓寬，體現出“資產荒”和信用風險的雙重影響。

四、信用利差位置：利差保護嚴重不夠

目前高等級和中等級中長端信用債歷史位置很低，均在10%分位數以內。低等級和中等級短端位置稍高，但就目前的信用風險來說，利差保護嚴重不夠。

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