少年債市面臨三方面的成長(zhǎng)煩惱

一是什么才是適合我國(guó)特色的債市發(fā)展模式。當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)關(guān)于債市統(tǒng)一與否的討論。對(duì)此，需要明確的一點(diǎn)是，不能籠統(tǒng)地看待統(tǒng)一與否，而要看是否有利于市場(chǎng)的快速發(fā)展。從歷史上來(lái)看，我國(guó)債市曾是統(tǒng)一的，不存在監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)，但卻長(zhǎng)時(shí)間裹足不前，甚至“深度昏迷”。，我國(guó)企業(yè)債券規(guī)模僅為243億美元，不及同期韓國(guó)的十分之一，僅為日本的四十分之一。1998-的6年間，市場(chǎng)規(guī)模僅增加230億美元，不及目前一個(gè)月的發(fā)行規(guī)模。而隨著短期融資券“備案制”的實(shí)行，尤其是后非金融企業(yè)債務(wù)融資工具“注冊(cè)制”的實(shí)施，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)才算正式步入快速發(fā)展階段。可見(jiàn)，統(tǒng)一與否并非債券市場(chǎng)發(fā)展的決定條件，真正激發(fā)市場(chǎng)活力的是“備案制”尤其是“注冊(cè)制”所體現(xiàn)的市場(chǎng)化理念。

二是我國(guó)債券市場(chǎng)如何消除制約創(chuàng)新的“藩籬”。近年來(lái)我國(guó)債券市場(chǎng)尤其是企業(yè)債券的發(fā)展，主因在于正確的市場(chǎng)化理念指引和自上而下的創(chuàng)新機(jī)制推動(dòng)。與自下而上的創(chuàng)新相比，這種創(chuàng)新思路既可有效避免創(chuàng)新過(guò)度引致風(fēng)險(xiǎn)積聚的弊端，也能充分拓展市場(chǎng)發(fā)展空間。與此同時(shí)，當(dāng)前的一些法律法規(guī)和監(jiān)管做法，比如對(duì)企業(yè)發(fā)行債券余額不得超過(guò)凈資產(chǎn)40%的規(guī)定，對(duì)部分投資者投資特定債券品種的限制，對(duì)自律組織在監(jiān)管體系中的定位未予明確等，也一定程度上壓縮了創(chuàng)新空間，成為市場(chǎng)發(fā)展亟待消除的“藩籬”。

三是債券市場(chǎng)如何盡快成為資本市場(chǎng)的主體。成熟經(jīng)濟(jì)體中，股票、國(guó)債、企業(yè)債券的規(guī)模依次從小到大，呈金字塔結(jié)構(gòu)，債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的主體。我國(guó)資本市場(chǎng)則呈現(xiàn)“股票市場(chǎng)大，債券市場(chǎng)小”的倒金字塔結(jié)構(gòu)，且這種結(jié)構(gòu)還在不斷強(qiáng)化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自以來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)募資總額連續(xù)3年居全球首位，募集資金比同期美國(guó)市場(chǎng)高出56%，分別是日本、西歐和中國(guó)香港的7.9倍、1.15倍和1.4倍。與股票相比，債市規(guī)模則要小得多。因此，當(dāng)前需給予債市更大政策傾斜，盡快扭轉(zhuǎn)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的“倒金字塔”結(jié)構(gòu)，確立債市在資本市場(chǎng)中的主體地位。

發(fā)展債市需做到“三堅(jiān)持，三防止”

為充分發(fā)揮債市作用，當(dāng)前需妥善處理好市場(chǎng)成長(zhǎng)中的各類問(wèn)題，遵循規(guī)律，尊重現(xiàn)實(shí)，探索一條適合我國(guó)國(guó)情和現(xiàn)階段市場(chǎng)特征的債市發(fā)展之路。

一是堅(jiān)持市場(chǎng)化的理念，務(wù)必防止重走行政審批的老路。進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展，首要就是統(tǒng)一市場(chǎng)發(fā)展的市場(chǎng)化理念，充分尊重和發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，適度減少政府的行政干預(yù)和審批，不能再走“重審批、輕市場(chǎng)”的老路。而秉承市場(chǎng)化的理念和操作，充分發(fā)揮“注冊(cè)制”的作用，也是當(dāng)前歐美債券市場(chǎng)的通行做法。

二是堅(jiān)持推動(dòng)創(chuàng)新的步伐，務(wù)必防止為創(chuàng)新設(shè)置過(guò)多“藩籬”。要賦予債券市場(chǎng)更加寬松、穩(wěn)定的創(chuàng)新環(huán)境，而對(duì)于創(chuàng)新過(guò)度可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)積聚問(wèn)題，在自上而下主導(dǎo)的模式下則不必過(guò)于擔(dān)憂。尤其是，這種自上而下的創(chuàng)新模式需要以適度的監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)存在為依托和土壤，否則將容易產(chǎn)生創(chuàng)新集權(quán)，最終結(jié)果將是創(chuàng)新嚴(yán)重不足，于市場(chǎng)發(fā)展非常不利。

三是堅(jiān)持彌補(bǔ)“短板”的策略，務(wù)必防止“倒金字塔”結(jié)構(gòu)強(qiáng)化。市場(chǎng)參與方面，適度放寬企業(yè)利用債券融資的門(mén)檻和法律限制，拓展各類投資者參與市場(chǎng)的廣度和深度;基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，完善信息披露、投資者保護(hù)、資信評(píng)估等方面的規(guī)范和制度設(shè)計(jì);市場(chǎng)發(fā)展方面，少一些利益之爭(zhēng)，多推出一些普惠市場(chǎng)的得力舉措，少一些細(xì)枝末節(jié)的糾結(jié)，多一些市場(chǎng)觀念的融合。